【中金海外】5月FOMC:按兵不动,6月加息概率提升;货币政

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发布时间:2018-05-03 20:28

【中金海外】5月FOMC:按兵不动,6月加息概率提升;货币政策将逐渐重回焦点

2018-05-03 17:31来源:格隆汇加息/货币政策/利率

原标题:【中金海外】5月FOMC:按兵不动,6月加息概率提升;货币政策将逐渐重回焦点

作者:中金海外 刘刚

在北京时间今天凌晨结束的5月FOMC会议上,美联储按兵不动,维持联邦基金利率在1.5~1.75%不变,与市场在会前的广泛预期一致;再加上此次会议并无新闻发布会和经济数据预测,因此显得相对平淡。相比之下,此次会议更重要的意思可能在于为6月加息“吹风”做准备,会议声明中传递了对于整体增长特别是通胀依然相对积极的看法。声明公布后,美元和美债利率一度走弱但随后迅速回升、整体变化不大;而美股市场一度走高但收盘转为下跌。对于此次会议的潜在影响,我们从策略角度评论如下:

会议内容:按兵不动,对通胀信心增强,6月加息概率提升

首先,此次会议维持按兵不动,符合市场预期。此次会议由于没有新闻发布会和经济数据预期,因此美联储按兵不动,维持联邦基金利率在1.5~1.75%不变,这与市场在会前的广泛预期一致。

其次,对通胀信心增强,6月加息概率提升。在对近期经济增长和通胀的描述上,虽然近期美国一些经济数据显示增长动能略有放缓的迹象,但此次会议声明中依然传递了整体积极的信号,表现为虽然删除“近期经济前景得到强化”(The economicoutlook has strengthened in recent months),但对就业市场、以及对于商业投资(从“放缓”moderated改为“继续强劲增长”continued togrow strongly)的措辞更为积极。

对与通胀水平,此次声明中表示通胀将“接近”(move close to) 2%而非此前的“继续低于”(continued torun below)。不过相应的,美联储此次在2%的通胀目标前新增加了“对称”(symmetric),传递了可能会在短期容忍通胀水平高于目标。

受此推动,声明公布后,市场预期隐含的加息概率进一步提升。CME提供的利率期货数据显示6月FOMC的加息概率从前一天的90%左右提升至当前的95%。

潜在影响:货币政策将逐渐重回焦点,关注利率与美元动向

从对市场和资产价格的影响来看,由于此次会议基本符合预期,因此短期可能带来的直接影响相对有限

不过由于美联储此次依然维持了对整体增长和通胀相对积极的看法(声明中表示通胀将move close to 2%),因此市场隐含的6月份加息概率反而进一步有所提升(CME提供的利率期货数据显示加息概率从前一天的90%左右提升至当前的95%),叠加未来6月中旬的FOMC会议的临近,我们认为货币政策和对于加息问题的关注可能在未来一段时间内将开始逐渐再度成为市场关注的焦点,而这也是我们在《海外配置5月报:基本面向好趋势不改,关注利率美元动向》中提到的,进入5月份,特别是接近6月FOMC会议之后,市场可能面临的一个事件性因素。届时,除了基本充分计入的再度加息外,未来货币政策走向可能会再度成为市场关注的焦点,特别是对于未来加息路径的指引(“散点图”,3月FOMC会议上,3次与4次预期之间仅差一人而已)以及经济数据的预期。与此同时,从基数效应来看,5月之后美国通胀同比水平也有望再度走高。货币政策和通胀的走向未必一定对市场造成冲击,但增加了市场波动的可能性,因此也值得关注。

往前看,我们建议密切关注美债利率和美元动向对资产价格可能带来的影响。4月末以来,美债利率和美元指数均明显走高,除了外部因素(如国际油价上行推升通胀预期、欧洲日本近期经济数据偏弱、以及欧央行按兵不动压制欧元等等)外,市场对与美联储加息预期的不断抬升也是一个主要因素,当前市场对于全年4次加息的预期已经超过50%。因此,随着6月FOMC会议再度加息甚至提升加息指引“散点图”的临近,不排除在此之前进一步提供支撑;不过6月份欧央行议息会议可能传递对9月份此轮QE到期后的下一步操作、以及弱季节性之后经济数据的逐渐修复有可能提供一些反向作用力。

从潜在影响上看,如我们在《海外配置5月报:基本面向好趋势不改,关注利率美元动向》所分析的那样:

利率抬升未必一定带来新一轮动荡,但需要密切关注后续市场和情绪的演变。虽然这一轮利率从绝对水平上突破重要关口或影响投资者情绪,而情绪的剧烈波动本身又会反过来冲击市场;但另一个重要维度,即利率变化的速度上并没有像2月初那样极端。因此,我们需要密切关注后续市场和情绪的演变,如果能够如过去几天的情形通过温和盘整来逐步消化近期利率上行和突破关键关口的压力而非通过剧烈抛售来释放的话,则对整体风险资产的影响是相对可控的。

从利率抬升的一般性影响规律来看,通常情况下,估值或受到压制;风格和板块上,周期好于防御,价值好于成长;金融有望受益,但高股息和高杠杆板块相对受损,这也正是4月份整体上价值和周期相对跑赢的主要原因之一(《海外配置系列之利率:利率长周期中的资产价格表现与启示》)。

美元近期的持续走强与近期美国与其他经济体之间再度扩大的“增长差”、美债利率大幅上行下不断走阔的美德利差、维持低位的美元空头仓位、以及不断提升的加息预期等因素有直接关系。不过,中期而言,考虑到欧央行下半年将进一步收紧货币政策、美国财政与经常账户“双赤字”问题加剧、以及海外投资者对美国资产回报率预期的降低,当前可能更多是中期弱势中的阶段性反弹。

即便如此,仍需要关注美元阶段性走强可能对资产价格带来的潜在影响,一般而言,如果美元继续走强,本币汇率贬值相对有利于欧洲和日本股市,而部分新兴市场可能因此承压,这也是一定程度上4月份新兴市场整体跑输发达市场的原因。最近一部分新兴市场汇率表现已经开始承压,我们将进一步观察从资金流向上可能因此引发的变化。

来源:Kevin策略研究返回搜狐,查看更多

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